深度独立穿透
失败是成功之母，撤退是为更好的进攻。
作者：于照野
编辑：蓝枫
风品：沈禾李*
来源：首财——首条财经研究院
一鼓作气，再而衰，三而竭。
经历了5个月排队，珈创生物还是在创业板撤单了。叠加年4月的上会被否。
二次闯关失败，从科创板到创业板，到底差在哪？还有卷土重来、再次鱼跃的勇气么？
1
业务集中依赖高毛利率审视
来看基本面。
公开信息显示，珈创生物创建于年，是一家为生物制品企业、医疗机构、科研院所提供细胞检定、病*清除工艺验证服务的高新技术企业。
-年以及年上半年（以下简称报告期），公司营收分别约.07万元、.44万元、1.29亿元、.85万元；归属净利.44万元、.25万元、.65万元、.66万元。
最新业绩披露显示，年前9个月营收1.19亿元，较上年同期的1亿元增长18.23%；净利万元，较上年同期的万元增长13.36%；扣非后净利.7万元，同比增长10.7%。
珈创生物预计年营收为1.6亿到1.7亿，与上年同期相比变动幅度在23.64%到31.37%之间，营业利润.4万到万元；扣非净利万元到.2万元。
整体看，成长性还是可圈点的。但资产负债率也在持续升高。报告期内分别为17.17%、22.17%、24.04%、26.48%。
同时，营收规模着实不大，也让外界审视其业务能力。
招股书披露，珈创生物的核心技术均为检测技术平台，包括细胞质量控制检测技术平台和细胞治疗和基因治疗用细胞检测技术平台。
报告期内，珈创生物来自细胞检定业务的收入分别为.86万元、.73万元、1.20亿元和.12万元，占主营业务收入比94.21%、94.97%、92.45%和92.00%。
收入是否过于集中、单一依赖了？
高毛利率，也是一个审视点。报告期内综合毛利率分别为73.57%、75.62%、78.38%和75.55%。
为啥这么高呢？珈创生物解释称，公司作为国内掌握较为全面细胞检定技术的专业化的第三方检测公司，市场上的竞争对手较少。
“下游生物制品生产企业对价格的敏感度较低，使得公司具备了一定的议价能力，这些因素是公司在报告期内得以实现较高水平毛利率的原因。”
换言之，蓝海掘金给了其高定价权。
在问询函中，深交所要求珈创生物结合业务特点、行业竞争格局，说明最可能引起公司毛利率下滑的因素，公司是否将长期保持该毛利率水平。
珈创生物回复表示，“随着时间的推移，细分领域竞争格局可能出现对公司不利的变化，以及未来劳动力市场薪酬水平提高，都可能导致公司毛利率水平下滑。”
简言之，这碗高毛利饭是有保鲜期的，能持续多久要打个问号。
其风险提示也表示：随着市场竞争程度趋于激烈，新的竞争者不断进入，公司主要业务的服务价格可能受到一定冲击。如公司未来不能持续保持和提高市场竞争力，则可能导致公司毛利率水平下滑。
2
研发占比不及均值独立性质疑
值得注意的是，一直到第一次IPO递表前，珈创生物都没真正意义上的销售团队，直到年才组建起来。
如何运营赚钱？公司问询回复中说：“大部分订单来源于客户主动联系。”
果真有这么强悍的吸引力？珈创生物表示，公司通过参加各种行业峰会和举办培训班，以及公司主要股东、总经理夏晓兵在医药行业的经营经验和人脉，进行销售推广。”
看成长后劲，研发能力自然也是关键。
报告期内，珈创生物研发费分别为.74万元、.06万元、.18万元和.54万元，占营收比分别为6.82%、6.36%、6.18%和6.44%。投入体量羸弱、占比一直没突破7%,且低于可比上市公司均值。
千言万语，不如白银一片。靠啥追赶竞争、做大做强、赢在未来呢？
不算多苛求。对于第一次科创板IPO折戟，珈创生物称，主因公司对核心业务先进性的披露和论述不符合科创板的相关要求。
可即便转战创业板，核心技术仍是绕不开的话题。
珈创生物实控人郑从义曾是武汉大学教授、博导，公司和武汉大学有深度合作。如此，珈创生物核心技术的独立性、依赖性等成为深交所问询重点。
年4月，郑从义联合肖庚富、夏晓兵、陈向东、伍晓雄共同出资设立珈创生物，注册资本万元。
公开资料显示，郑从义是国内细胞培养、质量控制及其保藏领域的领*人物，年以来主持中国专利细胞培养物保藏研究工作，并担任中国典型培养物保藏中心主任20余年；退休后年10月至年11月，历任武汉大学生命科学学院讲师、副教授、教授、博导师。
此外，公司多位核心人员也与武汉大学渊源深厚。如核心技术人员徐国东、袁冰、刘愈杰，均毕业于武汉大学微生物学专业。
原股东、创始人之一肖庚富，毕业于武汉大学理学（病*学）专业，现任中科院武汉病*研究所副所长；原股东、创始人之一陈向东，毕业于武汉大学微生物学专业，现任武汉大学生命科学学院教授；董事、股东陈向红，毕业于武汉大学成教院图书馆学专业，现为武汉大学药学院实验室助理；股东莫忠息，毕业于武汉大学计算数学专业……
同时，珈创生物与武汉大学开展企校联合，以企业的设备、生产条件和资金进行建设并开展项目研究，武汉大学提供支持，三年向武汉大学支付万；和中科院武汉病*研究所进行开放性课题的合作研发，集中在检测方法基础理论研究、抗病*基础研究领域。
由此种种，让舆论疑虑珈创生物有无技术依赖、独立性咋样？
珈创生物回应称，“药品/生物制品生产用细胞质量控制关键技术研究与应用”技术成果起源于公司与武汉大学的合作研发，核心技术平台之一的“细胞质量控制检测技术平台”在自主研发的基础上集成了该技术成果。
3
资金拆借、数据“打架”内控力有待提升
合规层面，亦有质疑点。
珈创咨询成立于年8月30日，由珈创生物与郑从义妻子妹妹的丈夫莫忠息、夏晓兵弟媳田华共同出资创立；另一公司源千成年9月20日成立，由珈创咨询和长沙霖龙共同创立，长沙霖龙后又把股权转让给莫忠息和夏晓兵母亲吕秀英。
招股书显示，截至年末和年末，珈创咨询都是珈创生物当年其他应收款的第一大欠款方，金额分别为.14万元和.58万元，款项性质为借款等。
具体看，珈创咨询借款本金万元，其中除41万元用于支付日常的工资支出、经营运转，其余均借给源千成。
源千成成立不到两个月，夏晓兵从其借入万元；年3月12日，源千成从珈创咨询拆借万元，次日，夏晓兵便从源千成借入.71万元。
据披露，源千成总共从珈创咨询借入资金万元，其中.71万元借给夏晓兵。
同时，由夏晓兵持股49%、其妻子弟弟项勇刚持股51%的武汉佐手边公司，也在年向珈创生物借入万元，用于采购及拆借给夏晓兵控制的经营部账户。
更令玩味的是，在珈创生物冲击上市前，上述公司均先后注销：年2月，武汉佐手边注销；年7月，珈创咨询注销；年4月，源千成注销。
虽然借款均已归还，可如此拆借还是让舆论质疑是否有体外循环、虚增收入可能？
珈创生物在回复问询中强调，与董监高的资金拆借，不存在为公司承担成本、费用等体外资金循环情况，不存在未披露的代持、资金拆借及商业贿赂情况，不存在公司体外支付薪酬或费用的情形。
孰是孰非，留给时间作答。
不过，一些“数据打架”是不争事实。
招股书显示，年，公司第一大客户为三生国健，全年销售金额.38万元，占比5.64%。可三生国健招股书却披露，年只向珈创生物采购.1万元。
再如，自身招股书出现的矛盾。
递表上交所时，珈创生物披露的年净利是.68万元；此次深交所递表，年净利则变成.44万元。
珈创生物解释称，公司年3月31日召开的第二届董事会，对前期会计差错采用追溯重述法对年财务数据进行调整。便导致净利润的披露出现差异。
4
撤退与进攻贵在价值打铁
一番梳理，珈创生物瑕疵痛点不算少。在严防带病上市、监管趋严的大背景下，撤单也就不足奇。
当然，珈创生物也有价值看点。
“以高新技术开拓市场，以不断创新持续发展。”
